哈尔斯(002615) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入7.04亿元★★ღ✿，同比+22.5%★★ღ✿，归母净利润0.41亿元★★ღ✿，同比+31.6%★★ღ✿，扣非归母净利润0.42亿元★★ღ✿，同比+32.2%★★ღ✿；毛利率28.7%★★ღ✿；归母净利率5.9%★★ღ✿； 24Q4公司收入9.64亿元★★ღ✿，同比+37.5%★★ღ✿，归母净利润0.62亿元★★ღ✿，同比-36.4%★★ღ✿，扣非归母净利润0.61亿元★★ღ✿，同比+6.5%★★ღ✿； 24年公司收入33.32亿元★★ღ✿，同比+38.4%★★ღ✿，归母净利润2.87亿元★★ღ✿，同比+14.7%★★ღ✿，扣非归母净利润2.80亿元★★ღ✿，同比+30.0%★★ღ✿；毛利率28.0%★★ღ✿；归母净利率8.6%★★ღ✿。 24年及25Q1公司营收★★ღ✿、利润增长靓丽★★ღ✿，我们预计主要系保温器皿终端市场需求增长明显★★ღ✿，品类渗透率持续提升★★ღ✿。 大客户粘性持续巩固★★ღ✿，泰国产能保障供应安全 分产品★★ღ✿，24年线pct★★ღ✿；铝瓶及其他收入2.88亿元★★ღ✿，同比-16.6%★★ღ✿；其他业务收入0.66亿元★★ღ✿，同比+50.6%★★ღ✿； 24年公司TOP5客户收入占比69.82%★★ღ✿，同比+8.1pct★★ღ✿，伴随下游客户高速发展★★ღ✿，公司头部客户集中度持续提升★★ღ✿。 公司凭借在制造★★ღ✿、研发及供应链管理等方面的综合优势★★ღ✿，成功构建了“客户粘性+新锐市场渗透”的立体竞争力阿法兔宝官方网站★★ღ✿。公司与头部客户建立了长期稳定的合作关系★★ღ✿，并且助力其开拓多元化市场★★ღ✿、加快了其在全球市场的战略布局★★ღ✿。凭借卓越的产品质量和服务水平★★ღ✿，公司已连续两年荣获头部客户颁发的“年度最佳供应商奖”等荣誉奖项★★ღ✿。此外★★ღ✿，公司凭借其卓越的制造能力和顶尖的研发能力★★ღ✿，不断拓宽客户范围★★ღ✿，并与之共同研发设计推出了明星产品尊龙凯时平台★★ღ✿，进一步增强了客户粘性★★ღ✿，订单量稳健增长阿法兔宝官方网站★★ღ✿。 产能方面★★ღ✿，目前公司泰国项目一期已经建成投产★★ღ✿，二期项目处于建设中★★ღ✿，关税背景下积极推进产能出海阿法兔宝官方网站★★ღ✿，我们预计有望保障供应链安全性★★ღ✿。 品牌建设初现成效★★ღ✿，国内外双轨驱动发展 随着消费者对情绪价值的追求★★ღ✿，杯壶产品已不再仅仅是传统的耐用品★★ღ✿，而是逐渐向快消品★★ღ✿、时尚品★★ღ✿、收藏品以及生活方式的象征转变★★ღ✿。这一转变推动了杯壶行业向颜值化★★ღ✿、爆品化★★ღ✿、场景化★★ღ✿、IP化★★ღ✿、智能化★★ღ✿、健康化和个性化等方向发展★★ღ✿。 国内市场方面★★ღ✿，公司精准捕捉国内消费者对杯壶产品需求的细微变化★★ღ✿，打造了一系列精准契合消费者情绪价值的产品★★ღ✿；同时逐步优化产品价格体系★★ღ✿，提升产品价格带★★ღ✿，推动品牌向中高端市场迈进★★ღ✿。 欧洲是全球杯壶市场的重要销售区域之一★★ღ✿，公司通过SIGG品牌深度开拓欧洲市场★★ღ✿，通过亚马逊平台及品牌自营店铺的推广与销售★★ღ✿，24年销售额持续保持双位数增长★★ღ✿，展现了公司在欧洲市场的强劲发展势头和品牌运营能力★★ღ✿。 调整盈利预测★★ღ✿，维持“买入”评级 伴随保温杯行业全球市场发展★★ღ✿，公司有望共享行业发展红利★★ღ✿；考虑泰国二期仍处建设周期★★ღ✿，我们预计25-27年公司归母净利润分别为3.6/4.4/5.4亿元（25-26年前值分别为3.8/4.5亿元）★★ღ✿，对应PE分别为9X/8X/6X★★ღ✿。 风险提示★★ღ✿：下游客户拓展不及预期风险★★ღ✿；关税风险★★ღ✿；市场竞争加剧★★ღ✿；原材料价格波动风险

　　哈尔斯(002615) 事件★★ღ✿：公司发布24年&25Q1业绩报告★★ღ✿。24全年实现收入33.32亿元(同比+38.4%)尊龙人生就是博★★ღ✿，★★ღ✿，归母净利润2.87亿元（同比+14.7%）★★ღ✿，扣非归母净利润2.80亿元（同比+30.0%）★★ღ✿；单Q4实现收入9.64亿元(同比+37.5%)★★ღ✿，归母净利润0.62亿元（同比-36.4%）★★ღ✿，扣非归母净利润0.61亿元（同比+6.5%）★★ღ✿。25Q1实现收入7.04亿元(同比+22.5%)★★ღ✿，归母净利润0.41亿元（同比+31.6%）★★ღ✿，扣非归母净利润0.42亿元（同比+32.2%）★★ღ✿。海外高景气延续★★ღ✿、公司前瞻绑定高潜客户★★ღ✿，收入端稳健增长★★ღ✿；24Q4利润略承压我们预计主要系海外基地投产★★ღ✿、固费摊销不足★★ღ✿，25Q1盈利能力已稳步改善★★ღ✿。 外销客户结构优化★★ღ✿，海外产能保障成长★★ღ✿。2024年外销收入实现29.0亿元（同比+46.8%）★★ღ✿，其中H2收入为17.04亿元（同比+41.8%）★★ღ✿。拆分客户结构来看★★ღ✿，前四大客户全年收入分别为9.8亿元（同比+6.2%）★★ღ✿、7.2亿元（同比+124.2%）★★ღ✿、3.0亿元（同比+150.6%）★★ღ✿、2.5亿元★★ღ✿，多元客户矩阵有望贡献长期成长动能★★ღ✿。我们预计25年Yeti平稳★★ღ✿，PMI非美订单提升&新品iceflow持续放量★★ღ✿、有望快速增长★★ღ✿，TB基数仍较小★★ღ✿、仍有望高增★★ღ✿。此外★★ღ✿，公司泰国基地一期稳步爬坡★★ღ✿，二期进展顺利★★ღ✿，未来有望逐步覆盖美国订单★★ღ✿，整体关税风险可控★★ღ✿。 内销渠道结构改善★★ღ✿，盈利能力提升★★ღ✿。2024年内销收入实现4.31亿元（同比持平）★★ღ✿，其中H2收入为2.35亿元（同比-17.1%）★★ღ✿。公司内销充分利用电商红利★★ღ✿，逐步提升产品价格带★★ღ✿、推动品牌向中高端市场迈进★★ღ✿，我们预计24年线上渠道仍维持稳健增长★★ღ✿。渠道结构优化★★ღ✿，公司内销盈利能力稳步改善★★ღ✿，24H2已提升至29.4%（较23全年+5.6pct）尊龙凯时人生需要博★★ღ✿。★★ღ✿。我们预计25全年内销线上稳增★★ღ✿、线下平稳★★ღ✿，盈利能力表现改善★★ღ✿。 盈利能力稳步改善阿法兔宝官方网站★★ღ✿，现金流短暂承压★★ღ✿。25Q1公司毛利率/归母净利率分别为28.7%/5.9%（同比+1.2/+0.4pct）★★ღ✿，销售/研发/管理费用率为9.3%/5.0%/7.9%（同比-0.2/+0.5/+0.1pct）★★ღ✿。截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为102/43/124天（同比-10/+12/+18天）★★ღ✿，经营性现金流净额为-0.48亿元（同比-1.23亿元）★★ღ✿。 盈利预测★★ღ✿：4月初公司拟回购0.8-1.6亿元★★ღ✿；控股股东一致行动人拟增持600万-1200万元★★ღ✿。国际贸易高度不确定背景下★★ღ✿，公司核心股东逆势增持★★ღ✿，彰显长期发展信心★★ღ✿。未来关税政策逐步明朗★★ღ✿，公司凭借海外优质产能有望加速抢占全球份额★★ღ✿，业绩预期有望上修★★ღ✿。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5★★ღ✿、4.4★★ღ✿、5.3亿元★★ღ✿，对应PE估值分别为9.3X★★ღ✿、7.4X★★ღ✿、6.2X★★ღ✿。 风险提示★★ღ✿：海外需求修复不及预期★★ღ✿、人民币汇率超预期波动★★ღ✿、竞争加剧★★ღ✿。

　　哈尔斯(002615) 投资要点★★ღ✿： 事件★★ღ✿：2025年2月26日公司重要客户Stanley高层领导团队到访★★ღ✿，并祝贺公司荣获2024年Stanley最佳供应商及最佳产品创新奖★★ღ✿。公司主要介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂★★ღ✿。公司客户合作兼具质量与数量★★ღ✿，有望打开持续成长空间★★ღ✿。 与优质客户Stanley长期深入合作★★ღ✿，荣获2024年优质供应商及最佳产品创新奖★★ღ✿。 2021-9M24公司第二大客户营收占比分别为18.5%★★ღ✿、20.5%阿法兔宝官方网站★★ღ✿、13.4%★★ღ✿、23.0%★★ღ✿，2024年增长显著★★ღ✿。公司与Stanley累计15年合作★★ღ✿、已成为其合作最久的供应商★★ღ✿，并在2023年-2024年连续荣获Stanley最佳供应商★★ღ✿。目前公司多项新产能陆续投入★★ღ✿、在建★★ღ✿，也将为双方合作注入新的活力★★ღ✿，开启新篇章★★ღ✿。 主要客户YETI2024年杯壶表现稳健★★ღ✿，2H25展望双位数增长★★ღ✿。 2024年YETI杯壶业务实现收入10.9亿美元同比+7%★★ღ✿，单Q4同比+3%★★ღ✿，其中Q4美国市场受产品竞争加剧影响略有下降★★ღ✿，其他海外市场实现20%较快增长★★ღ✿。展望2025年业绩节奏★★ღ✿，YETI预期杯壶业务全年实现中个位数增长★★ღ✿，下半年随着产能梳理★★ღ✿、创新产品发力有望驱动业绩增长★★ღ✿。节奏上Q1在上年12%增长的较高基数上略有降低★★ღ✿，Q2开始转正★★ღ✿，并在下半年实现双位数增长★★ღ✿。另外★★ღ✿，YETI也提到美国以外市场潜力尊龙凯时平台★★ღ✿，有望在25年各季度继续实现双位数增长★★ღ✿。产能转移方面★★ღ✿，2024年YETI约20%杯壶业务供应链已转移至中国之外★★ღ✿，并计划在2025年实现中国外供应链80%覆盖★★ღ✿。 客户合作多点开花★★ღ✿，手握优质产能★★ღ✿，看好25年持续成长★★ღ✿，维持买入评级★★ღ✿。公司海外保温杯合作客户兼具质量与数量★★ღ✿，作为优质供应商陪伴赋能客户快速成长★★ღ✿。9M24公司产能达5150万只★★ღ✿，据我们此前测算泰国二期有望贡献至少2000万只产能★★ღ✿，可扩大产能约40%★★ღ✿，目前泰国二期进展顺利★★ღ✿，公司有望依托优质海外产能巩固并扩大订单优势★★ღ✿。我们上调盈利预测尊龙凯时登录★★ღ✿，★★ღ✿，预计2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元★★ღ✿、3.7亿元★★ღ✿、4.3亿元（前期预测归母净利分别为3.0亿元★★ღ✿、3.4亿元★★ღ✿、4.0亿元）★★ღ✿，同比增速分别为23%★★ღ✿、+20%★★ღ✿、+18%★★ღ✿，目前股价对应2025年PE为11x★★ღ✿，维持“买入”评级★★ღ✿。 风险提示 海外保温杯需求变化的风险★★ღ✿、原材料价格上涨风险★★ღ✿、汇率波动的 风险★★ღ✿、国内外环境变化的风险

　　哈尔斯(002615) 事件★★ღ✿：Stanley高层领导团队访问哈尔斯 2月26日尊龙凯时平台★★ღ✿，哈尔斯工厂迎来了Stanley高层领导团队的到访★★ღ✿，其中包括总裁Matt在内的一行16位高层领导人员★★ღ✿，他们的到来是对公司过去成就的高度认可★★ღ✿，更是对未来合作的深切期待★★ღ✿。 在工厂参观环节尊龙凯时平台★★ღ✿，公司向Stanley高层领导团队展示了公司在多个领域的卓越成果★★ღ✿。从环保不锈钢产品的严格区分管控★★ღ✿，到先进的自动化生产线★★ღ✿；从完善的知识产权保护体系★★ღ✿，到领先的无铅抽真空技术★★ღ✿；从无氟塑粉喷涂线★★ღ✿，到数字化品质管控系统★★ღ✿，公司的每一项成果都彰显了对品质和创新的不懈追求★★ღ✿。Stanley高层领导团队对哈尔斯的新技术和研发投入表示高度赞赏★★ღ✿，他们对这些成果背后的努力和坚持给予了充分的肯定★★ღ✿，并表达了进一步深化合作的强烈意愿★★ღ✿。 在业务探讨环节★★ღ✿，双方回顾了15年合作历程中的重要里程碑事件★★ღ✿。作为与Stanley合作最久的供应商★★ღ✿，公司与Stanley始终携手共进★★ღ✿，共同克服了诸多挑战★★ღ✿，也共同分享了无数成功的喜悦★★ღ✿。公司在卓越运营★★ღ✿、品质管控★★ღ✿、工程探索和可持续发展等方面的显著提升★★ღ✿，离不开Stanley的支持与信任★★ღ✿。 同时公司向Stanley高层领导团队介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂★★ღ✿。这不仅是公司对未来发展的坚定承诺★★ღ✿，更是携手Stanley迈向更广阔市场的坚实基础★★ღ✿。 主要客户合作稳健★★ღ✿，公司连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”公司主要客户业务稳定★★ღ✿，提供坚实基本盘★★ღ✿，并呈现出稳中有增趋势★★ღ✿。同时存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下★★ღ✿，爆款潜质突显★★ღ✿，为公司带来了更加可观增量订单★★ღ✿。 2024年公司再次荣获Stanley颁发的“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”★★ღ✿，这不仅是对公司实力的高度认可★★ღ✿，更是双方长达十五年紧密合作的生动见证★★ღ✿。连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”★★ღ✿，这一成就背后是公司在生产制造★★ღ✿、品质交付及高效的供应链管理等多个维度的卓越表现★★ღ✿。公司为Stanley提供了多款产品的OEM业务★★ღ✿，不仅包括近期在社交媒体上火爆的众多单品★★ღ✿，还有多款单品陆续打样中★★ღ✿。凭借高效★★ღ✿、精准的服务能力★★ღ✿，公司不仅满足了Stanley的多样化需求★★ღ✿，更赢得了客户的高度信任与赞誉★★ღ✿。 调整盈利预测★★ღ✿，维持“买入”评级 根据公司前期披露业绩预告★★ღ✿，我们调整盈利预测★★ღ✿，预计24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.5亿元（前值分别为3.3/3.8/4.5亿元）★★ღ✿，对应PE分别为12X/10X/8X★★ღ✿。 风险提示★★ღ✿：行业竞争风险加剧★★ღ✿；销售不及预期★★ღ✿；关键人才流失风险

　　哈尔斯(002615) 事件★★ღ✿：近日哈尔斯再次获得STANLEY“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”★★ღ✿，充分彰显公司在生产&交付&供应链管理等方面核心优势★★ღ✿。公司与Stanley已合作15年★★ღ✿，是其合作最久供应商★★ღ✿，多年来成功交付众多爆款系列★★ღ✿，且目前仍有多个单品在陆续打样★★ღ✿。2月26日★★ღ✿，Stanley高管团队（包含总裁Matt在内）16人到访哈尔斯工厂调研★★ღ✿，对新技术及研发投入表示高度赞赏★★ღ✿，并表达进一步深化合作的强烈意愿★★ღ✿。此外★★ღ✿，哈尔斯向Stanley团队介绍即将在永康和泰国投资的新智能工厂★★ღ✿，未来双方合作有望开启全新篇章★★ღ✿。 客户结构优化★★ღ✿，关税影响有限★★ღ✿。2024年前三季度公司TOP4客户分别为YETI★★ღ✿、PMI（Stanley）★★ღ✿、TroveBrands（OWALA）★★ღ✿、Brumate★★ღ✿，占总收入比例为32.6%★★ღ✿、23.0%★★ღ✿、6.5%★★ღ✿、6.2%（23全年占比分别为38.3%★★ღ✿、13.4%★★ღ✿、5.0%★★ღ✿、1.5%）★★ღ✿，且均已签订长期框架合作协议★★ღ✿。我们预计★★ღ✿，25年Yeti有望延续平稳表现★★ღ✿，Stanley爆款Quencher★★ღ✿、iceflow仍有望加速放量★★ღ✿；TB★★ღ✿、Brumate等第二梯队/潜力客户基数较小★★ღ✿、仍有望高增★★ღ✿。至此★★ღ✿，公司单一大客户风险已逐步趋弱★★ღ✿，多元客户矩阵有望贡献长期成长动能★★ღ✿。此外★★ღ✿，公司泰国基地一期稳步爬坡★★ღ✿，二期进展顺利尊龙凯时平台★★ღ✿，未来有望逐步覆盖美国订单★★ღ✿，整体关税风险可控★★ღ✿。 自主品牌矩阵完善★★ღ✿，盈利能力预计稳步改善★★ღ✿。公司海外SIGG定位高端★★ღ✿，线年预计稳健增长★★ღ✿；国内品牌加大营销力度★★ღ✿，以核心品牌定位+明星代言人新春祝福+当季新品的形式通过占位重要城市枢纽站点收获流量★★ღ✿，品牌力持续升级★★ღ✿，我们预计25全年线上渠道有望稳健增长★★ღ✿、线下表现平稳★★ღ✿。此外★★ღ✿，公司积极贯彻精品国货战略★★ღ✿，推进内部管理革新★★ღ✿、实施降本增效举措★★ღ✿，盈利能力预计稳步提升热回收系统★★ღ✿，★★ღ✿。 盈利预测★★ღ✿：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1★★ღ✿、3.8★★ღ✿、4.8亿元★★ღ✿，对应PE估值分别为12.0X★★ღ✿、9.6X★★ღ✿、7.7X★★ღ✿。 风险提示★★ღ✿：海外需求修复不及预期★★ღ✿、人民币汇率超预期波动★★ღ✿、竞争加剧★★ღ✿。

　　哈尔斯(002615) 事件★★ღ✿：公司自愿性披露2024年度业绩预告★★ღ✿，1）全年实现归母净利润2.78-3.46亿元（同比+11.3%~+38.5%）★★ღ✿，中值为3.12亿元（同比+24.9%）★★ღ✿；扣非后归母净利润为2.74-3.42亿元（同比+26.8%~+58.3%）★★ღ✿，中值为3.08亿元（同比+42.6%）★★ღ✿。2）单Q4归母净利润0.53-1.21亿元（同比-45.2%~+25.1%）★★ღ✿，中值为0.87亿元（同比-10.1%）★★ღ✿；扣非后归母净利润为0.54-1.22亿元（同比-5.5%~+113.6%）★★ღ✿，中值为0.88亿元（同比+54.1%）★★ღ✿。行业高景气延续★★ღ✿，新老客户共振成长★★ღ✿，我们预计Q4收入端延续稳健增长★★ღ✿，盈利能力环比平稳★★ღ✿。 外销高景气延续★★ღ✿，核心客户延续高增★★ღ✿。2024年10/11月我国保温杯累计出口同比+8.7%/19.8%★★ღ✿，受益于保温杯由耐用品向消费品进阶★★ღ✿，海外市场加速扩容★★ღ✿。此外★★ღ✿，头部品牌依托资金&渠道&营销等优势★★ღ✿，加速抢占份额（Stanley/Yeti/Owala/Brumate24Q4美国亚马逊TOP100榜单销量同比分别+55.2%/+15.0%/+324.3%/189.0%）★★ღ✿。公司作为Yeti★★ღ✿、Stanley等龙头品牌核心供应商★★ღ✿，顺应行业趋势★★ღ✿，持续迭代新品★★ღ✿。我们预计★★ღ✿，全年Yeti表现平稳★★ღ✿，Stanley爆款Quencher★★ღ✿、iceflow加速放量★★ღ✿，有望高增★★ღ✿；第二梯队/潜力客户培育力度加大★★ღ✿，规模型客户数量持续增多★★ღ✿，预计部分梯队客户翻倍增长★★ღ✿。此外★★ღ✿，泰国基地一期稳步爬坡★★ღ✿，二期进展顺利★★ღ✿，未来有望逐步覆盖美国订单★★ღ✿，整体关税风险可控★★ღ✿。 自主品牌矩阵完善★★ღ✿，盈利能力稳步改善★★ღ✿。公司海外SIGG定位高端★★ღ✿，线上/线下同步扩张★★ღ✿，我们预计全年稳健增长★★ღ✿；国内品牌加大营销力度★★ღ✿，“千万级”高铁广告强势登陆全国各大核心交通枢纽★★ღ✿，品牌知名度持续提升★★ღ✿，我们预计线上大幅增长（其中抖音等新兴平台培育自播能力★★ღ✿，24H1成交金额数倍增长）★★ღ✿、线下表现平稳★★ღ✿。此外★★ღ✿，公司积极贯彻精品国货战略★★ღ✿，推进内部管理革新★★ღ✿、实施降本增效举措★★ღ✿，有力增强公司的盈利能力（24H1内销毛利率同比+9.9pct）★★ღ✿。 盈利预测★★ღ✿：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1★★ღ✿、3.8★★ღ✿、4.8亿元★★ღ✿，对应PE估值分别为12.0X★★ღ✿、9.6X★★ღ✿、7.7X★★ღ✿。 风险提示★★ღ✿：海外需求修复不及预期★★ღ✿、人民币汇率超预期波动★★ღ✿、竞争加剧★★ღ✿。